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    鼎锋·周报| 央行货币政策基调转稳,中期市场维持震荡格局

    时间:06-18 18:05 转载来源:鼎锋资产

    图片来源:网络

    上周回顾

            上周市场震荡下跌,除权重指数外,多数指数周跌幅为反弹以来最大,上证50(-1.07%),上证指数(-1.78%),中证500(-2.86%),创业板综(-3.65%)。尤其是本轮反弹领涨的创业板指数回吐了上上周以来的全部涨幅,令向上突破形态有失败可能。量能方面,全周略有放大,不过下半周的下跌明显缩量。全周人气和赚钱效应极具缩小,热点题材炒作持续性极差。

    上周热点

    宏观政策

            央行公布3月金融统计数据:3月新增社融2.86万亿元,同比大幅多增1.28万亿元;M1和M2增速分别回升至4.6%和8.6%;金融机构贷款增加1.69万亿元,同比多增5777亿元。周五消息公布后,海外A50指数涨幅超过1%,这似乎反映出投资者从大超预期的融资数据判断货币政策正变得更为宽松。

            然而,事实真是如此吗?

            在看待融资数据变化时,需要结合3月政府工作报告内容,其中明确指出“M2和社融增速要与名义GDP匹配”,由于名义GDP=实际GDP+CPI,3月CPI从1.5%跳升至2.3%,M2从8%上升至8.6%其实和CPI是同步的,说明货币投放仍符合正常节奏,此外央行公开市场操作也显示货币政策并未更宽松。

            据恒大研究院统计:2-3月在不降准的背景下,公开市场操作累计回笼资金-6815亿元,2月基础货币投放同比增速降至2016年5月以来历史低点-4.62%。并且,央行否定“4月降准”的消息,表明央行货币政策基调转稳。

            新增社融增速达10.7确实超过GDP+CPI增幅,不过这里既有2月新增社融偏低,3月补量,又有3月经济确有回升,企业融资需求显著回暖的因素。因为对社融节奏的调节不像M2那么直接,所以社融超预期更多说明经济复苏而非货币政策转向。

     

            美国财政部部长姆努钦4月10日透露,如果与中国就贸易磋商达成妥协,将成立验证是否遵守承诺的机构。姆努钦表示,“两国已同意成立应对正在推进案件的‘实行(验证)机构’”。结构性的变化将使美国工人和美国公司受益。

            这基本与2019以来一系列新闻报道一致,美方希望达成包括长期监督执行效果的协议,而中方更希望达成的是“一劳永逸”的协议。日前,程定华在投资策略会上透露高层也认为,达成带有长期监督机制的协议可能是双方都能接受的结果。

            与市场预期比较,如果最终是签署此类协议,意味着中美贸易问题仍将长期化,算是低于市场预期,可能造成市场短期波动。但从更长远角度,对于国企补贴问题,市场竞争公平性的长期监督不仅像上文说的“美国工人和美国公司受益”,对于国内长期处于竞争天然劣势的民企也是有利的。当然也需看协议最终内容,在此也不便多言。此外,我们对于协议接受是被迫还是主动开放态度,也从侧面反映市场化改革的决心到底如何。

     

            欧盟27个成员国同意将英国“脱欧”期限延长至10月31日。4月10日周三公布的3月会议纪要显示,美联储官员认为,考虑到当前的风险,今年内可能都不该加息,但他们同时为日后继续加息留下了空间。

    经济形势

            3月新增居民贷款8908亿元,同比多增3175亿元,其中短期居民贷款多增2262亿元,居民中长期贷款多增835亿元,居民贷款需求持续改善;新增企业贷款1.07万亿元,同比多增5006亿元,其中,中长期贷款多增1958亿元,短期贷款多增2272亿元,企业长短期贷款需求同步改善。这和兴业研究草根调研相互验证,3月对公中长期贷款和按揭信贷需求均有所修复,企业生产经营活动明显改善。

            据新闻报道:国家调减增值税税率的政策本意为企业减负,但很多制造业企业最近却纷纷反映,零售商以减税为名强行要求供应商降价。使得制造业企业很难享受降税礼包。

            3月居民消费价格(CPI)同比上涨2.3%,时隔3个月重回“2时代”。有部分原因是去年同期基数太低,3月份CPI环比下降0.4%,仅从CPI同比大幅回升就判断市场需求有极大恢复是不充分的。3月PPI同比小幅回升至0.4%,去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点,新涨价影响约为-0.5个百分点,显示工业品价格仍然弱势运行。与季节性规律对照,PPI环比涨幅也小幅弱于季节性。

            市场非常关注的融资数据其实并不重要,大概率延续既定节奏,CPI回升力度也对进一步放松构成制约。更重要的是企业经营和消费数据,上文中制造业反映的零售商压价问题其实是正常现象,供货价降低并非进了零售商口袋,最终是体现在零售价的下降,最受益的是消费者,如果终端价格下降引发消费量的提升,也能形成正反馈,制造企业能够以量补价,经营业绩反而能更稳定提高。

            不过,这只是逻辑推演,“减税降费”在促进消费和企业经营能起到多大作用,还需企业利润数据和消费数据来证实,也是市场争议最大的地方。

            中信证券调研了9 家江浙区域的制造业企业,结果短期经济有一定程度的企稳现象,但基础仍然不够牢固。

            受访的所有企业的员工复工率均在 90%以上,整体水平基本持平于前序年份,并好于年前企业的自身预期。大型民营企业融资情况正在好转,小微企业融资仍有较大压力。增值税减税一定程度改善企业对营商环境的看法,但仅少部分企业有显著受益的实际感受。而在降低社保缴费和电价下调方面,其实对于大部分企业而言影响也较为有限。具体而言,增值税由于是 “价外税”,因此对于拥有整个上下游产业链的企业而言有更为实际的降成本的作用,但对于部分中上游企业而言,增值税的下降还有可能受到下游企业的议价变化,因此实际的降低水平并没有测算的那么明显。并且,针对一些高科技企业,由于部分企业先前已经拥有地方政府所提供的相应税收减免或补贴,因此这一变化短期而言对其影响也不大。对贸易的不确定性担忧已经有明显降低。

            受访的龙头企业大多表示今年业绩整体水平还将弱于 2018 年。从投资来看,由于去年上半年多数企业仍在较为乐观的扩张区间,这将与今年上半年的企业情绪形成反差。零售行业在 2019 年或有所回升,但幅度将极其有限,其中纺织服饰等行业整体需求还有待回升。而从汽车产销 量看,作为消费里重要的组成部分之一,今年依旧还可能保持对消费的拖累,整体景气程度仍有待观察,现阶段的较弱水平难以得到快速修复。

     

            国际航空运输协会(IATA)近日分别发布全球航空货运和客运市场2019年2月份数据。货运需求同比下降4.7%,这是货运需求连续第4个月同比负增长,也是过去3年来表现最差的。运公里总收入(RPKs)同比增长5.3%,但这是一年多来的最低增速。

            国际宏观环境可能类似2012-2013年的疲弱状态,而当时国内经济在类似货币财政政策下虽有企稳,但回升力度有限。

    未来展望

            周初可能因市场对融资数据的解读,指数或有反弹。但其实是有所误解,下半周受财政存款集中上缴、大规模MLF到期等因素资金面会相对更为紧张,都将令短期反弹夭折。

            在更重要的企业盈利和终端消费数据确认方向前,中期市场仍将维持震荡格局。

            本报告的信息均来源于公开资料,鼎锋资产对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更,本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不代表任何确定性的判断。不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。投资有风险,请谨慎操作。

            上海鼎锋资产管理有限公司成立于2007年11月,主要从事证券投资及股权投资的管理业务。公司由张高、李霖君、王小刚、刘成、陈正旭和汪少炎六位合伙人领衔,投研团队具备产业与金融复合背景。公司管理资产规模近百亿。         “鼎者,重器也,谓之稳健;锋者,锐利也,谓之进取。”在稳健中不忘进取,为投资者赢得长期稳定的投资收益,成为私募界的长跑者,是鼎锋多年的目标与追求。

            公司于2014年4月登记成为中国基金业协会合格私募投资基金管理人。鼎锋资产成立以来,公司及基金经理共荣获12座金牛奖、晨星(中国)2014年度对冲基金奖及60余项业内奖项。公司以鼎锋1期、鼎锋5期、鼎锋8期、鼎锋16期为代表的多只产品均取得优异成绩。

    公众号ID:shdfzc

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    声明:本文由鼎锋资产企业号发布,依据企业号用户协议,该企业号为文章的真实性和准确性负责。创头条作为品牌传播平台,只为传播效果负责,在文章不存在违反法律规定的情况下,不继续承担甄别文章内容和观点的义务。

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    上海鼎锋资产管理有限公司是由一批业内资深人士组建的专业投资管理公司,注册资本3190万元人民币。主要从事证券投资及股权投资的管理与咨询业务。公司已进入多家总行的私募管理人白名单,并成为中国银行总行“中银成长组合”、光大总行TOT以及工商银行总行金狮153号管理人。公司已与多家银行总行、信托公司、券商等金融机构建立了良好的合作关系。目前已有52只阳光私募理财产品,包括管理型产品25只、TOT产品3只、MOM产品6只、创新型产品8只、新三板产品10只,总体管理规模100亿人民币。公司私募股权投资亦完成超过10个项目,投资规模超过5亿元人民币。2010年成为农业银行总行“ 金牛精选TOT ”管理人之一(已于2013年11月结束);2011年成为中国银行总行“中银成长组合”管理人之一,光大银行总行私募基金宝稳健增长组合管理人;2012年中旬,成为工商银行TOT产品管理人。

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